市场动态评估 2025年深交所主板IPO失败第一单出炉 佛水环保A股上市抱恨

导读：佛水环保IPO的溃逃，亦然2025年深交所主板上市断绝的首例。大略，背靠佛山国资委，又有A股“投行之王”证券的倾情保荐护航，当2023年5月，佛水环保负责向深交所递交主板上市苦求时，应该莫得念念到我方初度冲刺上市的旅程最终以这个结果驱散。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作家：雷 都@北京

裁剪：翟 睿@北京

2025年新年开端，当大家还未全都从喜庆的节日悔怨中走出来之际，申诉深市主板IPO长达近一年半的佛山水务环保股份有限公司（下称“佛水环保”）却迎来了当头一棒。

2025年1月4日晚间，深交所负责发布了断绝对佛水环保初度刊行股票并在主板上市审核的决定，这意味着佛水环保运筹帷幄多年的A股上市路就此告一段落。

佛水环保IPO的溃逃，亦然2025年深交所主板上市断绝的首例。

据上述断绝审核决定称，日前，佛水环保与其这次IPO保荐机构中信证券同期苦求撤离磋商上市苦求材料，把柄关连轨则，深交所遂决定断绝对其IPO的不时审核。

大略，背靠佛山国资委，又有A股“投行之王”中信证券的倾情保荐护航，当2023年5月，佛水环保负责向深交所递交主板上市苦求时，应该莫得念念到我方初度冲刺上市的旅程最终以这个结果驱散。

2023年早些时候，在佛水环保申诉上市之初，彼时A股注册制的全面转换刚刚落地不久，催生了一多数企业的上市关注，在这么的布景之下，佛水环保这次IPO的前期审核走得也算是一帆风顺。

在2023年5月30日，佛水环保的上市苦求负责被深交所受理后，同庚6月19日，深交所便对其伸开了首轮问询。

2023年8月29日和9月27日，在进程两次补充回答后，佛水环保总算有惊无险地完成了上市审核的首轮问询。

2024年1月23日，在深交所对其下发第二轮审核问询后，直到半年后的2024年7月26日，佛水环保的关连回答才缓不应急。

后来等于一派再无鼓吹的“寂寥”了。

始终的审核“停滞”，在此刻也许便运行注定了佛水环保IPO受阻的结局。

动作一家主要从事自来水供应、浑水污泥处理、生存垃圾处理及关连供排水工程业务的企业，佛水环保成立的时辰并不算长。

2017 年 3月8日，佛山市国资委作出了《市国资委对于佛山市水业集团有限公司配置佛山水务环保股份有限公司的批复》（佛国资改[2017]19 号），佛水环保才就此配置，初成随即，佛山市水业集团有限公司（下称“水业集团”）抓股比例为 99.00%，佛山市金融投资控股有限公司（下称“佛山金控”）抓股比例为 1.00%。

水业集团与佛山金控齐为佛山市投资控股集团有限公司（下称“佛山投资”）旗下企业，而佛山投资的实控东说念主即为佛山国资委。

诚然成随即间并不长，据叩叩财经获悉，早在2020年前后，佛水环保就运行筹备IPO上市。

把柄早前佛水环保向深交所递交的上市招股书（申诉稿）炫夸，其欲通过这次IPO刊行不跨越20795.5万股以召募资金13.5亿，主要投向“佛山市生存垃圾资源化处理提质矫正样貌（第二阶段）”工程，另外3.5亿将用于补充流动资金。

对于本次上市募投项指标合感性和紧迫性，佛水环保的董事长曹国栋也公开坦言：“佛山市进击需要增多生存垃圾烧毁处置才调，确保到 2025 年全市生存垃 圾烧毁处置率达到100%。按现阶段已有局面处置才调，协同处置一般工业固废后，无法满足生存垃圾的处置需求。本次募投样貌种植，成心于弥补干事区内垃圾处理才调不及，保险生态、经济种植环境的需求，处罚佛山市一般工业 固废处置长进问题，满足种植‘无废’城市的需求”。

近一年来，多数IPO主动撤离材料“溃逃”A股，除了事迹成分外，遭到监管层的现场检讨和现场督导是一大主因。

2023年3月11日，证监会发布《首发企业现场检讨轨则》，并同期指出，其将严把刊行上市准入关，加大首发企业现场检讨力度，使现场检讨遮蔽率不低于拟上市企业的三分之一。

有尚未证实的音讯称，佛水环保IPO的溃逃与遭到深交所的现场督导磋商。

“现在无法阐述佛水环保是否遭到了监管层的现场检讨或现场督导，但从其这沿路上市审核的情况和其自身的基本面来看，其事迹的自如性和抓续性是监管层较为关注的，此外，其同行竞争的问题，要是没能取得监管层的认同，那么也将成为其上市受挫的要津。”来自华南地区一家大型券商的资深保荐代表东说念主告诉叩叩财经。

着实，在最近三年的IPO陈述期，即2021年至2023年中，纵令佛水环保堪称公司筹备畛域较大，且为佛山市和广东省内最初的市政水务运营商，但却如故经历了勾通两年的营收和利润的双双下滑。

此外，佛水环保诚然在佛山当年领有一定的商场占有率，但其大部分业务齐古板于佛山当地，来自于佛山市的收入占比，从2020年近88%至2023年已近97%。

佛水环保在外地业务的拓展长进，成为了深交地点对其IPO进行审核时多次说起的质疑。

与佛水环保业务发展一样，在深交所对佛水环保进行的两轮IPO审核问询中，同行竞争的合规性，也被接踵诘问。

水业集团使用其抓有的下属 16 家子公司股权对刊行东说念主进行增资。

“中水集团自己就是主营给水、浑水处理、市政工程、固废处理、泥土治理等几伟业务板，在成立佛水环保后，将旗下16家企业注入了佛水环保，变成了其业务体系，但除了佛水环保外，中水集团旗下还有另一伟业务体系佛山市环境保护投资有限公司（下称“佛山环投”），佛水环保与佛山环投之间存在着一些业务的错乱，由此产生了同行竞争的嫌疑。”上述资深保荐代表东说念主示意，监管层对拟IPO企业存在同行竞争的“过失”较为爱好，这亦然许多拟IPO企业审核的明锐之处。

佛水环保IPO的失败，除了企业自己以外，最为受挫的则当属中信证券了。

2025年开年刚过，中信证券就如故接连有保荐的两单IPO投行样貌折戟其间，除了佛水环保这单2025年深市主板首例上市失败者外，新年沪深主板IPO断绝的第一例亦是中信证券的保荐样貌。

1）同行竞争之疑待解

正如上述所言，诚然在夙昔三年中，佛水环保的扣非净利润齐能保抓在2亿畛域之上，且足以满足主板上市的最低条目，但其抓续性和成长性，却仍难以服众。

数据炫夸，2021年至2023年间，佛水环保离别录得33.19亿、26.78亿和25.31亿，呈抓续下滑的态势，同样不断减少的还有其对应的扣非净利润，离别从2.96亿元、2.65亿元跌至了2023年的2.63亿元。

在事迹下滑的同期，佛水环保的业务范围更有聚拢于佛山当地的态势。

2020年，佛水环保来自佛山市内的收入占比约为87.86%，但后来的三年中，其来自于佛山市的收入便占到了其主营收入的94.11%、98.11%及 97.74%。

于是，深交所即在对佛山水务下发的首轮问询函中径直条目其“列示陈述期内非佛山区域收入的基本情况，包括样貌称呼、所属区域、契约金额、各年度阐述收入金额、是否具备可抓续性等”，并条目其“阐扬在佛山市外 展业务的有策动及实施情况，关连东说念主员、时间、客户等要津资源要素储备情况”，同期还条目其“结合上述情况及陈述期各期来自佛山市内收入占比呈高涨趋势、关连业务地域性特征、干预门槛等”，阐扬业务向佛山市外拓展是否濒临较大困 难或荫庇，并“进一步阐扬筹备事迹的自如性，业务发展空间是否存在局限性，关连应酬设施十分有用性。”

佛水环保在回答上述问询时松懈地示意，“向佛山市外拓展业务不存在较大波折或荫庇”，况兼“可抓续性佛山市外收入逐年增长，且改日仍具备增漫空间”。

不外事实果真如斯吗？

梳理可见，佛水环保连年的佛山市外业务畛域很猛进度上只是依靠2018年中方向两个外地样貌“撑起”，而后，也尚无可与这两个样貌“并排”的新增外地样貌。

公开信息炫夸，2018年9月，佛水环保中标广东韶关的乐昌环保样貌，佛水环保负责东说念主曾在公开声称，该样貌不仅是公司第一个浑水PPP样貌，亦然首个走出佛山市的样貌。

2018年12月，佛水环保又在其官网浮现其中标江苏如东浑水处理厂及农村水环境轮廓治理PPP样貌，并坦承：“这是佛水环保继广东乐昌农污样貌后，再次邻接的大型整县鼓吹的水环境轮廓整治样貌”。

也恰是乐昌环保和江苏如东浑水处理两大样貌，才撑起了这几年佛水环保的泰半壁山河。

佛水环保公布的数据炫夸，2021年，上述两个紧要样貌就系数孝顺19863.63万元，占公司佛山市外收入及收益比例高达92.32%。

2022年，该两样貌系数孝顺6273.08万元，占公司佛山市外收入及收益比例为80.92%。

2023年，公司佛山市外收入及收益系数金额为10357.96万元，乐昌样貌孝顺4969.56万元，如东样貌孝顺3724.20万元，系数孝顺8693.76万元，占比达到83.93%。

诚然佛水环保向监管层回答称，严慎瞻望2024年佛山市外收入及收益达到18471.73万元，较2023年大幅增长。

但相较2021年市外收入高达2.15亿的水平仍难以企及了，此外，乐昌样貌、如东样貌也依然是2024年佛水环保市外收入的主力，将依然离别孝顺4539.6万元、7336.30万元，两者系数高达1.19亿元。

“除了早前几年前的两大样貌外，市外业务衰退主要的大样貌撑抓，这亦然佛水环保市外业务难以取得冲破的要津。”上述资深保荐代表东说念主以为，市外业务在一定进度上会为佛水环保的事迹提供更高的“安全垫”和增漫空间。

事迹上的并不亮眼，大略并不会将佛水环保IPO“置于死地”，但其在同行竞争上迟迟未能吊销监管层的疑虑，却能让其上市的行程越拉越长。

佛水环保的控股股东中水集团旗下还有另一主交易务平台，即佛山环投。

事实上，佛水环保的诸多董事高管，也正在或曾在佛山环投中担任要职。

诚然佛水环保称佛山环投主交易务为环境检测干事、环保筹商干事和佛山市排污权来往与管制等，并称，我方所从事的生存垃圾处理需要取得城镇生存垃圾筹备性处置干事许可证且属于特准筹备，而佛山环投下属企业所从事的医废处理需要取得危机废料筹备许可证，且属于特准筹备，故公司之间的业务不存在通常或相似之处。

但其论断却并未取得深交所的认同。

于是在深交所对佛水环保IPO下发的首轮问询中，就径直示意，佛水环保控股股东水业集团的子公司佛山环投主要从事医疗放置物处理等业务。但陈述期内，佛山环投与佛水环保却存在重合客户及供应商；此外佛山环投与佛水环保共同参与三水区农村生存浑水散播式治理样貌（一期）、崇高区农村散播式生 活浑水处理工程等样貌。

就此，深交所条目佛水环保解说在筹备范围及主交易务存在较大相反的情况下，佛山环投与其存在重合客户及供应商、共同参与浑水治理项指标合感性。

骤然，佛水环保回答称，其起原承认着实与佛山环投陈述期内存在重合客户，关联词其销售的商品或干事均为各自主交易务项下的商品或干事，销售内容不存在近似，不错体现出其与佛山环投筹备本色的相反。

但这一磨蹭的回答，毫无就怕立即引来了深交所的再度追问。

在深交所于2024年1月向佛水环保下发的其断绝上市前的临了一份问询函中，监管层又重复说起到“佛山环投的定位为‘市级轮廓环境保护平台’；佛山环投的建筑、医疗放置物处理业务与刊行东说念主的生存垃圾处理业务属于国民经济行业分类归拢门类，与刊行东说念主存在重合客户，并收取时间干事费、 检测费等；佛山环投与刊行东说念主共同参与两个浑水处理工程样貌”，条目佛水环保结合关连业务的国民经济行业分类、重合客户、共同参与浑水处理工程样貌、佛山环投提供的时间干事及检测干事的主要内容、佛山环投的业务定位等成分，进一步阐扬佛山环投主交易务与刊行东说念主业务之间的关系，是否存在替代性、竞争性，是否成心益冲突，二者是否组成同行竞争。

2）中信证券新年连失两“城”

刚刚在2024年底中国证券业协会公布的2024年证券公司投行业务质料评价着力中取得A类的中信证券，其IPO投行保荐业务在2025年可谓开门见“黑”。

纵令如故在中证协的关连投行业务质料评选中如故苛刻地勾通三年取得A类评级（详见叩叩财经关连报说念《2024年券商投行业务质料评价着力出炉：中信证券、华泰统一勾通三年获A，中金首度缺憾左迁，中信建投勾通三年景B类，浙商证券垫底！》），但也换不来由中信证券保荐的数单IPO接踵上市溃逃的死讯。

佛水环保动作2025年深市首单断绝上市的拟主板IPO样貌，其“逃单”而去，显明让中信证券及关连保荐代表东说念主多年的付出简直成东活水。

而在两天前，申诉沪市主板上市的上海维安电子股份有限公司（下称“维安电子”）已先东说念主一方法主动撤离了上市苦求。

这不仅是2025年中沪市主板首例断绝的上市样貌，亦然2025年中A股第一单上市失败的IPO。

维安电子是在佛水环保提交IPO苦求的近一个月后，即是2023年6月20日朝上交所递交主板上市苦求的。

二者此番上市的融资畛域也较为左近。

维安电子是一家专注于电路保护与功率放胆的轮廓处罚决议提供商，是国内电路保护与 功率放胆家具种类最为丰富的企业之一，家具类别横跨非半导体电路保护电子元件、功 率半导体保护器件、电路保护模拟集成电路、功率放胆半导体分立器件、功率放胆集成电路，领有电路保护与功率放胆畛域的多维立体家具矩阵，

据维安电子朝上交所提交的上市招股书（申诉稿）称，其有策动通过这次IPO刊行不跨越本次刊行股数不跨越 2127.4175 万股，以召募15.2亿资金投向“非半导体保护器件产业升级及扩产”、“半导体保护及功率器件研发产业化”等等五大样貌及补充流动资金。

维安电子这次IPO的保荐机构亦为中信证券。

自2025年开年以来于今，共有3家拟IPO企业被断绝审核，沪深主板各一家，还有一家拟创业板上市企业，而这三家受挫上市的企业中，中信证券便一家独占两元。

不外，动作2024年IPO的保荐业务执牛耳者，诚然开年便失掉IPO两大“单”，但中信证券现在在沪深两市的上市保荐业务存量样貌拦阻小觑。

据叩叩财经统计，截止到2025年1月5日，中信证券现在沪市主板列队待审达到6单之中，深市主板其也有2单IPO保荐样貌处于问询中，另外还有一单在一年多前便如故通过了上市委会议的审议，于今依然未取得提交注册的阅历。在创业板中，中信证券则有3单保荐样貌尚在问询中，另外也有3例通过深交所上市委审议的样貌待注册，不外这几单样貌中，过会时辰最短的都如故跨越了一年。中信证券在科创板中的待审样貌相对较少，仅2例，不外在提交证监会注册的“钉子户”名册中，中信证券也独占了两例，其中包括A股科创板最出名的待注册“钉子户”——影石翻新。

2024年8月16日 申诉IPO四年未果，影石翻新首创东说念主刘靖康发布在一又友圈的一篇长文向证监会等监管层喊话“不公”激发了商场热议，并称“不求批文，仅求公安详性”。

后来几天，刘靖康又在一又友圈公征战文称将和“监管层积极换取变更或撤离IPO有策动”。

近五个月夙昔了，影石翻新IPO并未如刘靖康所称的变更或撤离，依旧原封不动地在科创板IPO企业待注册的队列中不时充任着“钉子户”，除了在近期因需更新财务数据按轨则而一度苦求“中止”，不外在2024年的临了一天，影石翻新又再行淹没“中止”景象，不时“不糟跶”地恭候着古迹发生的那一刻的到来。

不知说念影石翻新这单破坏中信证券多年东说念主力物力的保荐上市样貌最终能否给其带来预期中的答复？翘首以待。

（完）